2022年5月17日，滬鎳主力2206合約日內震蕩，尾盤陡然拉高，收于204450元/噸，漲幅1.85%；滬鎳2207合約收盤197940元/噸，漲幅0.78%。滬鎳06-07Back月差擴大至6510元/噸，上一交易日（5月16日）back月差為4540元/噸，僅一日之內月差擴大約2000元/噸，也創造了今年以來主力合約與遠月最大back月差。

　　一、“只出不進”低庫存引發對后市純鎳供應擔憂

　　月差大幅擴大主要由于目前國內純鎳庫存低位，截至5月13日Mysteel統計中國27庫精煉鎳社會庫存16958噸；其中9100噸存于保稅區，國內庫存僅7858噸，包括2389噸的倉單庫存。目前國內庫存、倉單庫存都處于歷史極低位置，由此引發市場對后市純鎳、尤其是可交割鎳板供應的擔憂。

　　而國內庫存不斷走低原因，則在于近期純鎳的供應緊缺。自2月下旬東歐局勢惡化以來，純鎳進口持續大幅虧損，故保稅區雖尚有貨物，但貿易商幾無動力進口；加之純鎳進口及倉儲的主要集散地上海疫情防控措施升級，物流又大受影響，導致國內純鎳庫存處于“只出不進”的狀態。

　　二、進口窗口有望開啟 貨源得到補充

　　然而，近日事情有了轉變，由于近期滬鎳主力合約持續堅挺，近三個月的內外價差倒掛有望迎來修復。5月17日滬鎳主力2206合約收盤于204450元/噸，緊接著開盤的倫鎳15:30報26315美元/噸，以滬鎳主力平水計算，虧損僅1626元/噸；而若以市場現貨價格（加上升貼水）計算，俄鎳進口已盈利11460元/噸。

　　據貿易商反饋，雖然現貨進口窗口已經打開，但這主要得益于目前國內現貨的高升水所致——市場俄鎳主流升水達到12000元/噸，為3月初以來的新高——而資源緊缺引發的高升水并不穩固，很可能由于進口窗口的打開、進口貨源補充而發生“跳水”現象，故市場貿易商仍多持密切觀望態度。

　　三、總結

　　一季度以來國內純鎳庫存日漸走低，尤其是倉單庫存的歷史低位，引發市場對后市可交割純鎳供應的擔憂，從而使得滬鎳近月價格節節攀升。另一方面，由于二季度鎳資源供應增量的預期，及下游需求的疲軟，市場人士看空后市，多有遠月空開、近月空平的盤面操作，導致近遠月差進一步拉大。

　　而滬鎳近月主力的攀升，又使得緊閉了近三個月的進口窗口開啟在望，國內純鎳資源若能得到一定的補充，或可有助于緩解市場對庫存低位的憂慮。