雖然國內減產可能導致鋁產量下滑，市場對供應的預期差將支撐鋁價，但考慮到新投產項目的總產量僅是高位減速，而不是轉勢倒退，所以后市仍需關注“金九銀十”傳統旺季效應的發揮。

　　入夏以來，南亞高壓和副熱帶高壓聯手制造了極端高溫天氣。我國今年的高溫在強度、廣度、持久度、極端性方面都創下1961年有完整氣象觀測記錄以來的最高水平，國內多省份用電負荷也創出歷史新高，隨之而來的則是限電減產。截至8月26日，此次高溫限電已造成川渝地區103萬噸電解鋁產能停產。同時，海外在高溫和天然氣漲價雙重壓力下也有進一步減產情況。因此，市場此前對供應過剩的擔憂有所緩解，供應端擾動給鋁價帶來了明顯的短期支撐。

　　高溫影響國內電解鋁廠生產

　　在副熱帶高壓的作用下，長江流域7月降雨量較常年同期偏少四五成，疊加長期晴熱，造成“汛期反枯”的現象。四川啟動能源保障一級應急響應，限電結束時間從原本的8月19日延長至8月25日，電解鋁廠受此影響停產的產能迅速擴大。

　　據統計，四川省6月底電解鋁運行產能100萬噸。截至8月19日，因限電和突發事故減產40萬噸。截至目前，四川省電解鋁廠已全部停產。除此之外，重慶地區部分企業開始出現電解槽關停和檢修，減產3萬噸左右。8月30日，四川全部大工業、一般工商業恢復正常用電，具備一定利潤的鋁加工行業已經開始復產且速度較快，但電解鋁這樣的高耗能行業是復產的最后環節。據某機構調研了解，目前中孚實業將前期具備通電條件但尚未投產的7萬噸產能通電，其他企業仍僅是計劃復產的狀態。預計本輪復產周期需要至少4個月，電解槽重啟周期長的特性將對國內電解鋁供應端帶來一定支撐。

　　海外減產雖擴大但在預期內

　　6月以來，海外因罷工和能源價格過高導致的減產屢有發生。6月27日，美國世紀鋁業位于肯塔基州Hawesville的冶煉廠因能源成本過高而關停，涉及產能17萬噸。7月2日，美鋁位于印第安納州Warrick的冶煉廠因勞動力短缺減產16.2萬噸。8月17日，據外媒消息，因高電價和缺乏國家應有的支持，斯洛伐克的鋁業公司Slovalco從9月起將停止鋁生產。8月22日，海德魯旗下位于挪威Sunndal鋁廠和美鋁旗下的Mosj？en鋁廠因勞資糾紛開始罷工停產20%，但8月25日起恢復正常運營，整體影響較小。8月25日，斯洛文尼亞Talum發言人稱，考慮將當前50%的運行產能進一步減少至20%。同樣是因能源成本問題，8月30日，美鋁表示，其位于挪威的Lista鋁冶煉廠將在兩周內減產3.1萬噸。德國鋁冶煉廠Speira將于9月決定是否減產一半，目前運行14萬噸/年。

　　整體來看，近兩個月以來，歐洲減產是在預期之內的。歐洲電解鋁產能分散，電力價格較為低廉的北歐挪威、冰島和瑞典三國的電解鋁總產能占歐洲(除俄羅斯外)電解鋁總產能的47%，減產概率不大。荷蘭、黑山和西班牙的冶煉廠已于今年3月全部停產，其余有繼續減產可能的為英國、德國、法國、斯洛伐克、斯洛文尼亞和羅馬尼亞。此前，市場預計電解鋁減產達49萬噸，但近期斯洛伐克、斯洛文尼亞和德國已累計減產14.7萬噸，尚未超預期。若電力價格維持高企，歐洲(除俄羅斯外)則還有約42萬噸電解鋁有減產的可能。

　　全球復產和新增產能放量

　　雖然減產接連發生，但國內外電解鋁復產及新增產能仍有放量。今年國內電解鋁可復產產能386.2萬噸，目前已復產281.7萬噸，待復產104.5萬噸。投產方面，今年潛在投產產能260萬噸，目前已投產166萬噸，待投產96.5萬噸，故預計今年還有201萬噸產能增量，主要集中在廣西、內蒙古、甘肅、云南等地區，大部分投產均有序進行。下半年，海外也有超過百萬噸的電解鋁復產和待投產計劃，主要集中在巴西、加拿大、印尼和伊朗等地區，目前已復產和投產25.8萬噸，待投產118萬噸。整體來看，雖然近期集中減產緩解了電解鋁供應過剩的悲觀預期，但中長期來看今年電解鋁產能仍高于往年水平，處于產能擴張期。

　　綜合以上分析，當前有色金屬價格處于整理階段，在美聯儲進一步加息消息落地之前，鋁價將圍繞平均成本線17800元/噸寬幅振蕩。雖然國內減產可能導致短期電解鋁產量下滑，市場對供應的預期差將支撐鋁價，但考慮到新投產項目的總產量僅是高位減速，而不是轉勢倒退，加之下游企業開工率受影響，所以傳統旺季“金九銀十”的效應能發揮到何種程度還有待觀察。因此，短期內鋁價雖難以大跌，但上行空間有限，后續將維持偏強振蕩走勢。中長期內，若消費端沒有明顯增量，鋁價仍將維持偏空思路，支撐位可較之前小幅上調。(作者單位：東吳期貨)