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一）、2021上半年價格走勢回顧

2021年上半年銅價大幅上漲，5月中旬價格創近十年新高，后呈現高位快速回落，6月下旬呈現寬幅震蕩格局。銅價總體表現為單邊上行，截止到6月24日全國銅價均價較年初上漲15.86%。上半年滬銅最低為57920元/噸，最高漲至79000元/噸附近，波端最大漲幅約為32.73%。2021年上半年銅價走勢受到宏觀影響較大，在美聯儲創紀錄的量化寬松之下，美國通脹預期和CPI不斷走高，推動銅價上行。從基本面來看，銅價的不斷走高給與下游制造業的壓力也逐漸加大，需求端的負反饋不斷累積。中國電解銅的社會庫存和進口保稅庫存在消費旺季不斷增加，供需面的壓力較大。

（二）、2021上半年基本面情況回顧

00001. 供應情況

2021年1-6月中國電解銅累計產量514.33萬噸，同比上年增長7.6%；上半年增量主要來自去年新增60萬產能達產所致，去年赤峰云銅增電解銅產能20萬噸，赤峰金劍增電解銅產能16萬噸，另有其他銅企改造設備，提升電解銅生產能力。上半年原料供應同樣表現充裕，其中冷料供應較為充足，其冷料粗銅倒扣價格從去年均價1600元/噸，擴大至1950元/噸，給銅企正常上產提供強大保障；不過銅市場消費主要集中在下半年，因此銅企往往將設備檢修，集中在上半年，以此保障下半年的穩定生產。

00001. 需求情況

上半年銅下游消費回升跡象并不及預期。從品種消費分類來看，上半年電銅制桿及廢銅制桿均有回升，不過電解銅制桿回升并不明顯；銅板及銅棒，在上半年只是略有增長；銅管回升趨勢較為突出。從月份來看，上半年2月、5月消費并不理想，2月由于恰逢春節且當時疫情依然有所影響；而5月因銅價上漲遠超市場預期及下游可接受力度弱，導致消費一度低迷。二季度開始，家電出口月增長近15%增速，一度給銅管企業帶來較好支撐，因此銅管消費在二季度表現較為突出，同時新能源汽車的增量，給銅箔產業帶來利好支持。

00001. 庫存情況

2021年庫存隨著銅價上漲而回升；1-5月銅價以上漲為主，高銅價抑制市場消費，導致下游畏高情緒濃厚，接貨意愿大減；同時因高銅價帶來的采購成本壓力，下游企業均減少原料安全庫存，部分企業直接零原料庫存，從而使國內市場庫存出現持續增長趨勢直至5月中旬銅價開始下降之時。就目前庫存變化來看，年度去庫現象或即將收尾，全國現貨庫存已降至20萬噸附近，而上海市場庫存已至10萬噸，或7月開始，現貨庫存將開始出現回升跡象。

7月開始隨著國內供給的回升，加上進口銅有望進入國內市場，而此時重點消費領域需求走淡，全國現貨庫存下半年增長態勢或高于2019年，此現象將持續打壓國內電解銅現貨升水，使下半年電解銅現貨持續處于偏弱結構。

00001. 成本利潤情況

從成本和利潤角度看，上半年銅價雖然處于上漲格局，但銅企利潤并不高，反而出現加工虧損狀態；眾所周知國內銅企原料依賴海外資源較重，自給率僅有20%左右，其中80%依賴于進口資源，其采購成本隨著銅價上漲而快速上升；而利潤僅靠銅精礦加工費及副產品利潤。一季度銅精礦現貨TC一路走低，最低可至20美金以下，而正常銅企TC加工成本需要在30-40美金/噸，其虧損不言而喻；不過今年銅企副產品利潤較為可觀，其硫酸副產品盈利狀態良好。

一季度，全國硫酸價格均價在350元/噸左右，到二季度硫酸均價上漲至450元/噸左右，銅企每生產1噸礦產電解銅可產硫酸4.5噸，而一噸制酸成本在90-120元/噸，意味著企業每噸硫酸可獲取毛利300元/噸左右，利潤不言而喻。

00001. 進出口情況（可視情況分解到供需之中）

2021年電解銅進口增長低于2020年同期，2021年1-5月中國進口電解銅累計153.45萬噸，同比增長6.5%；6月由于半年度結算月，境外市場部分長單要進入國內市場做半年度結算，因此6月電解銅進口量出現環比增長趨勢，據我的有色網預計6月進口量32萬噸左右，預計上半年1-6月中國進口量累計185.45萬噸，同比下降3.73%，其下降主因是去年同期進口基數太高。

2020年6月進口量因上半年疫情影響船期，集中6月到港；加上上半年匯率變化，境外銅進口盈利窗口頻繁打開，導致6月進口量大增，創月度進口量新高。

三）、下半年價格走勢展望

展望下半年，美元指數不斷回升，壓制有色金屬，但通脹預期不變，市場多空情緒分歧較大。國家糧食和物資儲備局面向有色金屬加工制造企業投放銅、鋁、鋅等國家儲備，并且持續時間預計到年底。高銅價刺激下供給端開足馬力，但進入6月已經銅價已有回落，刺激消費端補庫，國內各地區倉庫去庫明顯。海外經濟的修復將為需求端提供增長動力，疊加國內持續去庫，短期銅價在下方尋求一定支撐；下半年，預計貨幣政策收緊的預期增強，美聯儲疫情后加息預期提前至2022年，央行全面降準，力度超預期，短期對沖MLF到期、政府債放量、中小企業經營壓力，中期對沖經濟下行壓力，供給端的壓力逐步顯現，銅價或將面臨下行壓力。在全球流動性拐點即將來臨之際，預計下半年銅價震蕩走弱可能性較大，預計波動區間為63000-73000元/噸。